Enron avait créé en 1993 une partnership avec CALPERS qui avait été dénommée JEDI (Joint Energy development), chacun investissant 250 M$.

Fin 1997 Enron a proposé à Calpers une suite, JEDI II, chacun apportant 500M$.

Enron a pour ce faire créé Chewco investments pour ne pas liquider la partnership , ce qui aurait fait baisser ses résultats et augmenter son endettement.

De ne pas consolider Chewco a permis de gonfler les profits de 396 M$

Andrew Fastow a touché 30 M$ en honoraires de gestion de la partnership

Les SPV et les produits dérivés

Enron inscrivait un profit immédiat sur un investissement fait dans une société d'un pays émergent.

Pour protéger ce profit Enron créait des SPV appelés Raptor. Enron apportait à ces entités des actions Enron et des stock options Enron. En contrepartie les SPV garantissait à Enron la valeur de l'investissement affichée . Les Raptors étaient présentés comme des entités indépendantes ayant donc protégé Enron par un produit dérivé.

La baisse des actions d'Enron a bien entendu rendue sans valeur l'engagement des Raptors.

Dans d'autres opérations de dérivés c'est au contraire Enron qui garantissait la valeur.

Vast LJM2  returns lured partners

 Washington Post March 21 2002l

Enron signe un contrat de vente à terme d'électricité ou de gaz naturel à une entité, Mahonia Ltd, qui paie le montant de la vente à terme dès signature du contrat. Les fonds étaient mis à disposition de Mahonia Ltd par J.P. Morgan. L'exécution du contrat par Enron faisait l'objet de "performance bonds" par des assurances. 

L'entité qui est bénéficiaire de l'engagement de livraison revend l'électricité ou le gaz objet du contrat à Enron, l'engagement se faisant éventuellement sous forme de produits dérivés.

Enron traite comptablement les opérations comme des ventes. Sur le plan financier la question posée en particulier par la Federal Reserve Bank of New York (cf.  WSJ 25.02.02) est de savoir si la transaction ne doit pas être traitée comme un prêt.

Les transactions de cette nature ont été mises en lumière par le refus d'assurances de payer au titre de couverture des "opérations commerciales" au motif qu'il s'agissait en fait de prêts déguisés comme du négoce d'énergie.

Les opérations faisaient par ailleurs l'objet de "dérivés de crédit".

Enron inscrivait immédiatement à la signature les résultats prévus pendant la durée de contrats de fourniture à long terme (jusqu'à 20 ans)  ou de vente de produits dérivés.

Cette pratique avait été critiquée par un article du Wall Street Journal en date du 20 septembre 2000.

Special purpose risk financing vehicles

http://www.captive.com/service/srs/SPV.html

Special purpose vehicles and structured finance deals

http://www.hsbc.ky/trsdetail5.htm

Energy financing

Pwcglobal.com

Mid-Atlantic Bonds (JLM)

Montage d'obligations JLM, Linklaters, Skadden Arps, Allen Overy, Vinson Elkins

http://www.linklaters.com/english/publications/pdf/635.pdf

Montages de financements structurés :

"Prepaid Production Financing"

Pour la description de montages de financement de production avec paiement immédiat avec des contrats à long terme fondés sur des produits dérivés v.

Vinson-Elkins, Structured Finance

Vinson & Elkins still under Enron  microscope

Houston Business Journal , Feb. 4 2002