CRISES FINANCIERES
MODELISATION DES MARCHES
FINANCIERS MODELE BLACK SCHOLES
PRODUITS DERIVES ET RISQUES
FONDS SPECULATIFS
Long Term Capital
Management est un hedge fund qui a été créé en 1994 .
Son fondateur John Meriwether, 52 ans , s'était bâti en 25 ans
une réputation de trader hors-pair fondée sur sa capacité à prévoir
les comportements humains : John Meriwether était champion du bluff et roi
du jeu . En revanche, la gestion du fonds va reposer sur une approche
purement quantitative et mathématique. Parmi les associés figuraient deux
futurs lauréats du prix Nobel d'économique, Myron Scholes et Robert
Morton. En 1997,
ils partageront le prix Nobel d'économie pour leur
modèle
mathématique d'évaluation des options. Chaque investisseur apporte un
minimum de 10 millions de dollars, qui seront bloqués pendant trois ans,
sans avoir le droit de regard sur les transactions de LTCM, avec des
commissions parmi les plus élevées du marché: 2 % des fonds investis et le
quart des gains. Chacun croit à l'infaillibilité de LTCM
qui lève 1,3 Mds$
LTCM utilise
massivement l'effet de levier (plus de cent fois sa mise) . Sur la base
de formules mathématiques les gestionnnaires du fonds calculent
1a probabilité de succès de leurs prévisions, LTCM affirme que ses
outils mathématiques le rend quatre fois moins risqué que
ses concurrents
La convergence des marchés
obligataires de la future zone Euro vers l'union monétaire de janvier
1999 fournit tout d'abord des profits aisés et importants à LTCM. LTCM
devient omniprésent sur les marchés. Fin 1997, ils ont décuplé leur
mise initiale: de 150 millions à 1,5 milliard de dollars
L'arrogance de ses
dirigeants les amène à prendre des positions démesurées. En 1998 les
positions de LTCM représentent plus de 100 milliards de dollars de nominal
sur les seuls marchés obligataires, tandis que les fonds qu'ils géraient ne
s'élevaient à ce moment-là qu'à 4 milliards de dollars. Les positions
sur les swaps sont estimées à un notionnel de 1,25 mille milliards$.
LTCM est pris dans la
tourmente que déclenche la crise asiatique d'octobre 1997 sur les marchés de
taux d'intérêt, qui culminera à la fin de l'été 1998 . Le 17
août 1998 la Russie dévalue le rouble et décrète un moratoire sur sa dette
de 13,5 mille milliards $. LTCM pensait s'être protégé de son risque sur les
obligations gouvernementales russes par des contrats de vente à terme de
roubles. Les banques garantissant cette arbitrage ont fermé quant le rouble
s'est effondré, et les contreparties aux opérations d'arbitrage ont ainsi
disparu
Les investisseurs fuient
les titres les plus risqués. LTCM ne s'était pas suffisamment protégé sur le
risque de liquidité et les tentatives de LTCM pour réduire ses positions
vont empirer sa situation.
Les
informations qui paraissent sur les positions de LTCM qui
doivent être dénouées sont un facteur supplémentaire de
déstabilisation tant de LTCM que des marchés.
Le capital
de LTCM plonge de 4,7 milliards fin 1997 à 1,5 milliard le
vendredi 18 septembre 1998, jour où la rumeur d'une faillite
commence à circuler.
Le 23 septembre 1998,la
Federal Reserve craint la possibilité d'un risque systémique mettant
en péril le système financier international. La reprise en catastrophe par
les principales banques d'investissement dont le fonds était client est mise
en place par la Federal Reserve . Le plan de sauvetage coutera 3,7
Milliards $ aux sauveteurs Si l'on ajoute les capitaux perdus
par les actionnaires, les prêts irrécouvrables des banques et l'argent du
plan de sauvetage on avoisinera les 110 milliards de dollars.
L'idée qu'une modélisation
des risques peut éliminer les risques de modélisation et les risques des
paramètres était une illusion .