TITRISATION  

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La logique de la titrisation de crédit

 

La logique de la titrisation de crédit est de créer un pool d'actifs "granulaires", avec comme hypothèse une évolution individualisée de chaque actif, sans corrélation.

Cette agrégation des actifs se fait par le biais d'un véhicule spécifique ou "conduit".

Le risque concernant ces actifs est  éventuellement structuré, avec des tranches

Le niveau de risque des titres, éventuellement avec une individualisation pour chaque tranche, est censé être défini, avec éventuellement l'utilisation de techniques de rehaussement de crédit.

Le risque est ensuite disséminé par le biais de la vente des titres sur les marchés.

La titrisation permet aux originateurs des économies en capital en transférant tous les risques aux investisseurs.

L'originateur du crédit, qui est soit une banque d'investissement soit, dans le cas des crédits immobiliers  américains un établissement non régulé (dans 50% des cas) est rémunéré par des commissions d'origination.

Le monteur de l'émission des titres est lui aussi rémunéré par des commission.

Traitement comptable

Les risques associés à la  dette qui est transférée sur les produits de titrisation disparaissent des comptes de celui qui a consentit le crédit sans qu'en général ils apparaissent ailleurs.  La titrisation a pour but d'alléger le risque de crédit en faisant sortir les créances titrisées de l'actif et d'améliorer les ratios de solvabilité. Le financement n'est pas inscrit au passif, ce qui améliore le ratio dettes/fonds propres

Pour la déconsolidation des créances  il faut qu'il y ai perte de contrôle ou cession parfaite des actifs et pas de possibilité de rachat.

Les risques n'apparaissent pas dans les comptes du monteur de l'opération. La non-consolidation du véhicule de titrisation requiert que le véhicule soit une entité parfaitement distincte avec une activité statutairement dédiée à la titrisation.

Les investisseurs sont généralement des entités qui ne sont soumis à aucune obligation comptable et d'information financière.

En tout état de cause la comptabilité est inadaptée à l'information sur les risques. L'information sur les risques  de l'investisseur est censée être assurée par la notation. Compte tenu en particulier de la notation des titres, le risque ne se traduit qu'indirectement par la décote éventuel des titres

Effet de levier

Les investisseurs dans les produits de titrisation le font avec un apport très réduit de capital, et financent l'acquisition des titres par endettement de façon à utiliser l'effet de levier pour augmenter la rentabilité. Des effets de levier de 30 ont couramment été utilisés.

Par le biais des prêts accordés aux investisseurs les banques ont en fait repris le risque qu'ils avaient voulu et prétendu éliminer de leur bilan. La notation est censée assurer la limitation des risques au niveau des exigences prudentielles.

L'originateur du crédit n'en supportant pas les risques, et étant rémunéré à la commission, il est évident que l'incitation est à la quantité plus qu'à la qualité.

La philosophie de l'investisseur est une philosophie de pari en fonction du niveau de risque que le produit financier présente, compte tenu de sa notation.

Notation des titres

L'agence de notation donne des notations en ayant participé à l'élaboration du titre, ce qui la met en position de conflits d'intérêts.

Le rôle des agences de notation dans la titrisation est fondamental, elles sont une partie essentielle du processus avec les rehausseurs de crédit.

Il convient de souligner que la titrisation est par définition, et depuis l'origine,  associée à des risques que les banques ne voulaient pas conserver dans leur bilan. Elle est née comme technique de defeasance. L'utilisation des techniques de titrisation est structurellement destinée à permettre l'octroi de crédit à des entreprises ou des particuliers qui dans les conditions standards de credit rating de la banque ne répondrait pas aux exigences ou à sortir du bilan des crédits qui ne répondent plus à ces exigences.

Marché des titres

La titrisation est censée conférer à des prêts à long terme le caractère de produits financiers à court terme, par le biais des cessions de titres sur le marché.

Elle aboutit donc à transformer des créances à long terme en produits financiers à court terme, cette transformation analogue à l'intermédiation étant faite par des établissements qui ne sont en aucune manière régulés comme les banques