Les "special investment vehicles" ou
conduits
Les "special investment
vehicles" ou conduits sont des structures de
titrisation.
Il s'agit de structures
spéciales, non régulées, dans lesquelles des pools de crédits sont rachetés
à leurs initiateurs par des banques d'investissement. Les crédits sont
souvent sous la forme de RMBS
La titrisation va être à plusieurs étages, avec l'émission de tranches de
titres qui font l'objet d'une subordination créant une cascade de tranches.
Les revenus sont assignés au paiement des tranches par ordre inverse de
rang, chaque tranche correspondant à un profil de risque gradué.
Les tranches sont notées,
avec des notes AAA, AA, A, BBB, BB et equity
Les acheteurs des CDO's
sont des sociétés d'assurance, des Hedge Funds, des banques et des
gestionnaires de fonds.
En 2007 les sociétés
d'assurance détenaient 295 milliards de CDO, les hedge funds 1 396
milliards, les banques 746 Milliards et les gestionnaires de fonds 564
Milliards.
Plus les titres s'éloignent
des crédits initiaux, plus les produits sont illiquides, avec des risques de
plus en plus non linéaires. Les hypothèses des banques et des agences de
notation , qui avaient intérêt à vendre le plus de titres possibles et donc
à leur donner des notes élevées, reposaient sur une très faible probabilité
de baisse des prix immobiliers.
Compte tenu de l'effet de
levier, un renversement des conditions financières affecte d'abord les
tranches subordonnées, mais il s'étend rapidement le long de la cascade de
tranches.